4月經銷商庫存系數進一步上升至1.92，淡季來臨行業壓力上升。根據汽車流通協會發布的數據，4月汽車經銷商綜合庫存系數為1.92，同比上升25%，環比上升16%；庫存水平位于警戒線以上。根據汽車工業協會的數據，截止4月底企業庫存較年初增長11.7%。考慮二季度逐步進入行業淡季、產業鏈庫存上升，我們預計二季度整車廠有望主動調整生產節奏，汽車銷量增速有望進一步放緩。

低估值確定性的龍頭享受估值溢價。汽車行業龍頭公司的估值仍處于較低水平，高分紅高股息率安全邊際高。龍頭之間的分化亦較明顯，其中有業績增長的行業龍頭享受溢價。如：上汽集團當前估值為2016年靜態PE9.6倍，處于歷史平均估值區間的上部；受益于自主品牌銷量快速增長，公司盈利水平有望維持較強(ROE15%以上)，分紅率亦有望維持較高水平(分紅比例50%以上)，在當前市場環境下，公司估值享有確定性溢價。

零部件行業整體盈利維持較高增長。2017年一季度零部件行業整體實現營業收入1167億元(同比+36.0%，環比-4.5%)，凈利潤111億元(同比+37.1%，環比-5.9%)，一季度毛利率18.9%，與去年同期持平；銷售費用率3.7%，與去年同期持平；管理費用率7.2%，比去年同期下降0.5個百分點。

關注估值與業績增速匹配的成長性零部件龍頭。近期我們密集調研汽車零部件公司，我們發現優秀的汽車零部件公司收入和利潤增速持續高于行業平均增速，主要驅動力來自于：1)不斷開拓新客戶；2)不斷開發新產品；3)逐步進入海外市場。其背后的核心競爭力來自于：1)強大的研發實力，提供了高品質的產品；2)優秀的成本控制能力，保障了產品競爭力。從當前估值水平看，很多具有成長性的細分市場龍頭處于合理水平(凈利潤復合增速20-30%以上，2017年PE不到20倍).

投資建議：我們預計2017年汽車銷量增長4.6%，分季度看增速前低后高，維持行業“增持”評級。關注兩類投資機會：1)優秀的汽車零部件龍頭，關注星宇股份、精鍛科技、東睦股份、萬里揚、華域汽車、福耀玻璃等；2)業績確定增長的低估值龍頭享受估值溢價，推薦長安汽車、廣匯汽車，關注國機汽車、上汽集團。

風險因素：汽車行業銷量不達預期；終端庫存高企、價格大幅下降，侵蝕行業盈利；新能源汽車推廣等進程低于預期。